摘要：10月铜价震荡上行，全球进入降息潮，中美贸易摩擦取得阶段性进展，国内需求改善支撑铜价。从铜供应端来看，国内检修增加，低加工费低位运行，表明铜精矿供应仍偏紧。下游需求有回暖预期，空调、汽车产量跌幅收窄，电缆投资增速回升。技术上看，铜价处于反弹趋势中。后期关注沪铜指数46000-49000元/吨波动区间。
操作策略
对于基差套利者，可在-200点附近做多基差，等待基差修复至均值0附近。
对于短线投机者可参与沪铜1912合约的反弹，买入点在46500-47000区间，止盈点在49000附近，止损在45800附近；套期保值者，可等待49000附近的抛空机会。
一、行情回顾
10月铜价震荡上涨，国庆之后中美贸易谈判取得突破性进展，市节后铜价跳空上涨，但是铜下游需求不振，进口铜增加，铜价承压跌回起涨点。10月中旬，受智利铜矿骚乱影响，罢工担忧再起，国内检修增加引起市场对供应短缺的担忧，铜价持续走强突破47500点。月底铜价在47600附近压力较大，下游需求是真正验证价格上涨的关键，铜价等待多头发力。
从近两年铜的基差走势来看，大部分在-400-400这个区间内运行。 近期智利铜矿骚乱，国内铜企检修，期货升水扩大，基差跌破了盘整区间，后期关注基差套利机会。
二、宏观形势有所改善
2.1全球货币宽松，贸易摩擦缓和
2019年10月24日，又有三国宣布降息，今年以来已经有十几个国家宣布降息，表明全球经济下行压力之下，货币宽松已经成为主要的手段。土耳其央行降息250个基点至14%，为年内第三次降息，市场预期为降息100个基点。印尼央行将基准利率下调25个基点至5%，为年内第四次降息。菲律宾将商业银行准备金率下调100个基点，12月起生效。瑞典央行维持基准利率-0.25%不变，但预计将在12月加息。安哥拉央行维持基准利率15.5%不变。挪威央行维持基准利率1.5%不变。在临近10月底之际，美联储即将举行议息会议，市场预计降息概率达到90%。
10月初，第十三轮中美贸易谈判后，特朗普称中美经贸磋商工作进展顺利，美中有望下月签署贸易协议。随后美国商务部发布对中国3000亿美元加征关税清单产品启动排除程序。将自10月31日起对中国3000亿美元加征关税清单产品启动排除程序。自2019年10月31日至2020年1月31日，美国利害关系方可向美国贸易代表办公室（USTR）提出排除申请，需要提供的信息包括有关产品的可替代性、是否被征收过反倾销反补贴税、是否具有重要战略意义或与中国制造2025等产业政策相关等。如果排除申请得到批准，自2019年9月1日起已经加征的关税可以追溯返还。
2.2 国内需求略有改善
2019年9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.2%，环比上涨0.1%；工业生产者购进价格同比下降1.7%，环比上涨0.2%。9月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，比8月份加快1.4个百分点。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.72%。分门类看，采矿和制造业增加值贡献度较大；分经济类型来看，国有控股企业增加值同比增长4.9%；股份制企业增长6.9%，外商及港澳台商投资企业增长2.9%；私营企业增长6.7%。PPI下降，工业增加值上升表明供应过多，但企业盈利改善，后期关注PPI走势。
（一）11月供应仍然偏紧
1.国内检修增加
今年8月份实际精铜产量低于预期，一方面是白银有色、五矿铜业检修影响超预期，未能在 8 月恢复产量；另一方面是部分再生铜冶炼厂表示因阳极铜供应的紧缩，导致产量受损。四季度国内检修企业增加集中在10月份，其中江西铜业检修结束时间在11月份，影响粗炼产能65万吨是金冠铜业和国投金城的总和。
今年9月份进口铜TC开始回升，10月份开始加工费的企稳迹象越来越明显。从最新的报价来看，进口铜加工费基本在55-60美元/千吨的区间波动。11月份检修的情况下，国内TC不会有太大的上涨空间，后期关注进口TC的走势。
2.进口盈利下降，不利于进口
进口盈亏方面，10月理论进口盈利大部分时间均为打开状态，月进口盈利均值约为200元左右。其中主要原因为伦铜受欧洲制造业萎靡拖累，整体价格动力有限，而沪铜方面受益于国内工业弹性与逆周期调价等政策，价格反弹幅度高于伦铜，外弱内强格局显现。但盈利窗口大小临近月底趋于亏损，国内经济下行压力对进口铜需求产生一定压制，人民币升值对进口盈利也有一定的打压。
3.国内精铜产量回升
2019年9月份我国精炼铜的产量为83.8万吨，同比增长11.6%。目前国内冶炼厂三季度铜精矿备矿已大多结束，短期难以因原料压力促使冶炼厂出现产量受损。而再生铜冶炼厂则可能会因为阳极铜供应紧缩，导致产量受限。整体来看，未来国内精铜产量在新增产能投产的助推之下，仍将保持在高位。
4.国内外库存小幅去化
截止10月28日，伦敦金属交易所铜库存为26.1万吨，与9月28日相比下降了0.5万吨，库存小幅下降；上海阴极铜库存14.3万吨，与9月28日相比下降0.45万吨。
（二）11月下游需求有回暖预期
1.空调产量增速下滑
2019年9月我国空调产量为1783.9万台，同比增长10.6%；1-9月累计产量为17005.4万台，同比增长6.4%。受到全球经济下滑、汇率波动、贸易战的影响，厨电、洗衣机、冰箱等家用电器订单压力较大。11月份处于季节性的淡季，加上房地产市场维持调控，预计下游需求增长空间有限。
2.电网投资增速有企稳迹象
2019年9月国家电网基本建设投资完成额累计达到 2953 亿元，同比下降 12.5%,9月份与8月相比下降幅度收窄2.7个百分点。7、8、9 月电线电缆企业开工率均同比上升，其中 9 月电线电缆企业开工率为 93.45 %，环比回升 2.29 个百分点，同比上升 4.6 个百分点。预计四季度电网投资有望改善。
3.汽车产量降幅收窄
2019年9月汽车销量同比降幅收窄。产销量分别完成220.9万辆和227.1万辆，比上月分别增长11%和16%，比上年同期分别下降6.2%和5.2%，产量降幅比上月扩大5.7个百分点，销量同比降幅比上月缩小1.7个百分点。1-9月，汽车产销分别完成1814.9万辆和1837.1万辆，产销量比上年同期分别下降11.4%和10.3%，产销量降幅比1-8月分别收窄0.7个百分点。整体来看，产销增速出现分化， 可能和汽车行业去库存之后，再度增加产量有关。但是要让车市整体回暖，还需下游消费出现明显复苏，历史上看一般年底市场购车欲望增加，汽车销量会好转。
四、技术分析
从沪铜指数的周线走势来看，铜价在经过长达一年的震荡下跌之后，近期受到46000附近的支撑开始反弹。从图中可以看出6月份之后46000点附近的支撑非常强，这也是2017年以来的重要支撑位。对于11月份的走势我们认为大概率震荡上涨将48000附近的缺口补掉，目前铜价仍是下跌趋势，后期抛压较大。预计11月份波动区间为46000-49000元/吨。
五、结论以及操作策略
10月铜价震荡上行，全球进入降息潮，中美贸易摩擦取得阶段性进展，国内需求改善支撑铜价。 从铜供应端来看，国内检修增加，低加工费低位运行，表明铜精矿供应仍偏紧。下游需求有回暖预期，空调、汽车产量跌幅收窄，电缆投资增速回升。技术上看，铜价处于反弹趋势中。后期关注沪铜指数46000-49000元/吨波动区间。
操作策略
对于基差套利者，可在-200点附近做多基差，等待基差修复至均值0附近。
对于短线投机者布局者可参与沪铜1912合约的反弹，买入点在46500-47000区间，止盈点在49000附近，止损在45800附近；套期保值者，可等待49000附近的抛空机会。
