摘要：本周铜价震荡上涨1.76%，智利铜矿发生骚乱引发部分停产，目前圣地亚哥附近的主要街道和高速公路已经关闭，任何重大的港口中断都将为铜价提供近期支撑。目前进口盈亏窗口逐步关闭，进口铜流入减少。目前下游需求仍然偏弱，制约铜价上行空间，预计下周沪铜1912合约波动区间为47000-48000元/吨。操作上建议激进者可逢低做多铜价，买入区间47000附近，止盈48000元/吨，止损46500元/吨。
一、行情回顾
本周铜价震荡上涨，主因智利铜矿发生动乱，引起市场对供应的担忧，铜价沪铜全合约成交132.9万手，持仓减仓3万手到54.1万手。
图1：沪铜1912主力合约本周走势
二、宏观形势有所改善
1.全球货币宽松，贸易摩擦缓和
2019年10月24日，又有三国宣布降息，今年以来已经有十几个国家宣布降息，表明全球经济下行压力之下，货币宽松已经成为主要的手段。土耳其央行降息250个基点至14%，为年内第三次降息，市场预期为降息100个基点。印尼央行将基准利率下调25个基点至5%，为年内第四次降息。菲律宾将商业银行准备金率下调100个基点，12月起生效。瑞典央行维持基准利率-0.25%不变，但预计将在12月加息。安哥拉央行维持基准利率15.5%不变。挪威央行维持基准利率1.5%不变。在临近10月底之际，美联储即将举行议息会议，市场预计降息概率达到90%。
10月初，第十三轮中美贸易谈判后，特朗普称中美经贸磋商工作进展顺利，美中有望下月签署贸易协议。随后美国商务部发布对中国3000亿美元加征关税清单产品启动排除程序。将自10月31日起对中国3000亿美元加征关税清单产品启动排除程序。自2019年10月31日至2020年1月31日，美国利害关系方可向美国贸易代表办公室（USTR）提出排除申请，需要提供的信息包括有关产品的可替代性、是否被征收过反倾销反补贴税、是否具有重要战略意义或与中国制造2025等产业政策相关等。如果排除申请得到批准，自2019年9月1日起已经加征的关税可以追溯返还。
2.国内需求略有改善
2019年9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.2%，环比上涨0.1%；工业生产者购进价格同比下降1.7%，环比上涨0.2%。9月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，比8月份加快1.4个百分点。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.72%。分门类看，采矿和制造业增加值贡献度较大；分经济类型来看，国有控股企业增加值同比增长4.9%；股份制企业增长6.9%，外商及港澳台商投资企业增长2.9%；私营企业增长6.7%。PPI下降，工业增加值上升表明供应过多，但企业盈利改善，后期关注PPI走势。
图表 2：工业增加值与PPI走势分析
（三）11月供应仍然偏紧
1.国内检修增加
今年8月份实际精铜产量低于预期，一方面是白银有色、五矿铜业检修影响超预期，未能在 8 月恢复产量；另一方面是部分再生铜冶炼厂表示因阳极铜供应的紧缩，导致产量受损。四季度国内检修企业增加集中在10月份，其中江西铜业检修结束时间在11月份，影响粗炼产能65万吨是金冠铜业和国投金城的总和。
图表 3：国内检修计划
今年9月份进口铜TC开始回升，10月份开始加工费的企稳迹象越来越明显。从最新的报价来看，进口铜加工费基本在55-60美元/千吨的区间波动。11月份检修的情况下，国内TC不会有太大的上涨空间，后期关注进口TC的走势。
图表4：铜精矿加工费数据分析
2.进口盈利下降，不利于进口
进口盈亏方面，10月理论进口盈利大部分时间均为打开状态，月进口盈利均值约为200元左右。其中主要原因为伦铜受欧洲制造业萎靡拖累，整体价格动力有限，而沪铜方面受益于国内工业弹性与逆周期调价等政策，价格反弹幅度高于伦铜，外弱内强格局显现。但盈利窗口大小临近月底趋于亏损，国内经济下行压力对进口铜需求产生一定压制，人民币升值对进口盈利也有一定的打压。
图表 5：进口利润回落
三、技术分析
下图是沪铜指数的周线走势图，从图中可以看出上周铜价震荡上涨。不过，目前仍处于下跌趋势中，整个均线系统处于向下粘合发散的过程中。技术指标MACD在O轴下方粘合走弱，盘面仍然处于弱势，后期需要关注30日均线附近的压力。预计下周沪铜指数波动区建为47000-48000元/吨。
图6：沪铜指数周线技术分析
