一、行情回顾与操作建议
1.1 行情回顾
节后第一周锌价大幅下跌，主因1、春节期间累库超预期；2、下游需求尚未恢复，现货缺乏支撑；3、全球经济放缓压力进一步确认。最终，沪锌1903合约涨4.06%至21400元/吨。LME市场前四个交易日不断探底，然周五受国内信贷投放大幅超预期以及高丽亚铅着火，伦锌低位反弹，最终周跌幅1.48%报2664美元/吨1.2走势展望逢低做多为主。当前市场的主要矛盾在于低库存持续发酵+宏观经济形势不乐观从而大幅对春节开工旺季预期，然从累库的速度来看，当前市场到货量并未出现大幅增长，短期冶炼厂产能受限依旧，国内锌锭供应端难有增量，同时LME库存下滑态势不止且注销仓单率依旧高企，保税区库存出现下降，一旦需求开启，国内低库存难有外援支撑。而对于终端需求，已公布的数据确实是下行风险很大，但也需注意到，基建已经提前启动，1月房企融资大增，汽车下乡政策已经打响，而且节能补贴新政刺激春节期间家电销量增长明显，终端需求有好转迹象，对于即将启动的复工旺季持乐观态度。综合来看，短期下游需求不足对锌价走势的抑制作用将逐步减弱，而低库存发酵以及需求预期修复将推动锌价走高，策略上以逢低多为主，支撑位设在20日均线，压力位以前高为宜。
二、基本面分析
加工费持续上涨，冶炼厂利润可观，但受环保因素影响，短期锌锭产出尚未放量。下游尚未回归，库存继续累积，不过本周元宵节后下游返工加速，累库速度将放缓，同时LME库存降至10万吨下方，低库存风险袭来。终端需求下行压力有放缓迹象，汽车和家电的刺激政策正处于发力初期，房地产融资有所好转。
2.1锌精矿加工费
节后归来国内锌精矿主流成交于5600-6400元/金属吨，与节前保持一致；进口精矿加工费主流报价220-240美元/干吨，进口加工费进一步上抬。节后归来，炼厂因前期有部分库存，且部分存在进口船货供应，在联厂产能释放受阻情况下，需求未有复苏，锌精矿加工费继续高位。内蒙地区主流成交于6000-6200元/金属吨，陕西、湖南地区6050-6350元/金属吨，广西、四川5750-6250元/吨，云南5450-5850元/金属吨。
考虑二八分成，按节前一周现货均价计算，冶炼厂到手加工费处于6933-7733元/吨之间，冶炼厂利润依旧可观，然冶炼厂的产能无明显增长，而国内矿以及进口矿供应充裕，矿供需格局依旧宽松。锌矿港口库存17.03万吨，较前一周增加2.94万吨。
图1：锌矿加工费
图2：冶炼厂到手加工费
2.2锌锭库存
上海有色统计，三地锌社会库存继续增加，较节前周五增加5.67万吨，较周一增加1.6万吨至17.7万吨，沪粤津三地均录得增加，主因下游未有明显恢复，市场采买不佳，但冶炼厂多保持正常出货，增加市场到货情况，三地锌库存继续增加。
我的有色统计，保税区库存8.75万吨，较节前减少0.37万吨。
上期所库存较前一周增加39516吨至吨至86447吨，仓单较前一周增加23439吨至26778吨。LME库存减少16475吨至93450吨
图3：社会库存
图4：LME库存
2.3现货升贴水
国内：国内现货升水继续低位运行，主因下游需求尚未恢复，SMM对1903合约升水从节前的165元/吨下滑至85元/吨。上海市场0#锌对1902合约自贴水10至升水10元/吨。广东0#锌对1903合约贴水20元/吨至平水附近，较节前收窄90元/吨。天津0#锌对1903合约升水100-180元/吨附近，较周初扩大了80元/吨左右。
LME：现货持续贴水，周内最高贴水6.25美元/吨，收盘报贴水2美元/吨。
2.4下游镀锌消费
我的有色统计，样本企业（130家镀锌厂）周产量62.01万吨，较前一周增加21.52万吨。镀锌库存110.41万吨，周环比增加3.76万吨。上周镀锌板块开工较为有限，多数镀锌厂至正月初十方收假回归，但当前时点终端需求暂未回复，订单略微有限。预计本周元宵节后下游将加速复产，镀锌开工率有望明显返升。
2.5终端消费
汽车：1）1月中国汽车销量大跌，中期协统计1月乘用车销量同比下降17.71%，环比下降9.5%，1月汽车销量放缓的原因可能是经济放缓叠加春节效应2）按可比口径，2018年我国汽车千人保有量170辆，而发达国家中，美国近800辆，欧、日在500-600辆，中国汽车销量还有增长空间。3）一汽-大众官方宣布，为响应国家号召，一汽-大众推出“一成首付购新车”和“最高万元报废补贴”的具体汽车下乡政策。这也是继长安欧尚打响汽车下乡第一枪后，国内汽车市场第一家推出汽车下乡具体措施的合资品牌车企。4）2018年韩国汽车产量连续第三年下滑，2018年汽车产量402.8万辆，同比下滑2.1%，汽车产量由此前世界排名第五位下滑至第七位房地产：1）根据资讯统计机构克尔瑞以及部分房企自己披露的数据，今年1月份，Top30房企中仅有金地集团、蓝光发展、建业地产3家的销售增速高于去年同期。2）同策研究院的最新数据显示，1月，40家典型上市房企完成融资金额折合人民币共计790亿元，环比2018年12月的181.52亿元大幅上升335.23%，创一年来月度新高。1月房企创新高，主因去年房企融资限制比较紧，今年初政策层面略有放松，房企加紧融资，以免错过政策窗口期。
家电：受节能补贴新政刺激，春节期间，京东、天猫家电销售增长明显，同比增长超60%；苏宁全渠道整体订单量增长241.42%。今年家电消费与往年相比，呈现出新特征：春节期间，集成家电品类在苏宁、国美等各零售渠道中快速增长，销售同比增长超100%；中高端智能产品依旧受欢迎，高价值单品的价格快速上涨；四五六线城市的消费增速最高；定制、智能等消费成为新趋势。
三、宏观面分析
上周原油大涨，同时宏观经济数据密集公布，整体对市场偏利多，进入本周，继续关注中美贸易谈判，以及美国1月FOMC货币政策会议纪要。
3.1美元和原油走势
美元指数冲高回落，周涨幅0.27%至96.9，周五潘建美联储放鸽，加息预期降温，美元指数走弱。ICE布油小幅走高，周涨幅6.91%至66.39美元/桶，主因周初OPEC 及EIA 分别公布2 月报，OPEC 月报显示1月14 个成员国共减产80 万桶日，进一步助推油价。此后EIA 周度库存数据偏空，但沙特称或加大减产力度，继续推涨油价。
3.2宏观经济数据
中国：1）19年1月全国制造业PMI为49.5%，较18年12月微幅回升0.1个百分点，但仍在荣枯线下；2）19年1月CPI环比上涨0.5%，同比回落至1.7%;1月PPI环比下跌0.6%，同比继续回落至0.1%。3）1月新增社融4.64万亿元，同比大幅多增1.56万亿元美国：1）美国18年12月零售销售环比下跌1.2%，创2009年9月以来最大跌幅，显示18年末美国经济活动明显放缓。2）美国1月CPI同比上涨1.6%，增速创17年6月以来新低，核心CPI连续第三个月同比增长2.2%，是至少一年半以来最小的年度通胀涨幅英国：英国1月CPI同比上涨1.8%，为17年1月以来最低，是两年来首次低于英国央行2%的目标通胀率。
日本：18年4季度日本经济重现扩张，实际GDP环比增长0.3%，内需对日本经济季环比的增长贡献0.6个百分点，净出口则拖累0.3个百分点。18年全年日本实际GDP同比增长0.7%。
3.3宏观经济事件
上周五，美国总统特朗普宣布南部边境进入国家紧急状态，以绕过国会利用政府其他部门资金修建边境墙。特朗普还签署了上周四国会通过的最新支出法案，让政府保持运作避免本财年再度关门，并为边境墙提供13.8亿美元资金。
中美经贸高级别磋商15日结束，双方就签署备忘录达成协议等，取得了一定进展。中美两国都不希望出现谈判破裂导致贸易战升级的事态，致力于采取延长谈判期限等措施，中美下周在华盛顿再次举行经贸高级别磋商。美国总统特朗普15日表示对结束中美贸易战的前景感到乐观，也提到可能会延长休战期。据彭博社报道，特朗普政府已开始探讨将谈判期限延长60天。
