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铂金摘要:铂金基本知识——投资入门介绍(二)

2020-07-08 09:52
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  铂金的用途


  铂金的物理和催化作用属性意味着它有着广泛的用途。近来,汽车领域的终端铂金用途占据最高份额(36-43%);其次是首饰(26-35%);再次是工业用途(21-26%)以及实物支持的投资(0-15%)。


  过去5年(2015年-2019年),铂金四大需求领域的幅度如下图所示:


  图16:铂金终端用途


  来源:WPIC研究


  汽车领域需求


  铂金的最大用途是在汽车上的应用,特别是催化转换器。铂是一种优良的催化剂,有助于减少内燃机三种主要有害物的排放:未燃烧的碳氢化合物(HC);一氧化碳(CO)和氮氧化物。在全球大多数国家,汽车尾气排放持续受到日益严格的管制。


  汽车行业的铂金需求主要取决于四个主要的驱动因素,详述如下。同样的因素推动了汽车行业对钯金和铑金的需求,下面将对这些趋势进行分析。由于汽车行业是铂金需求的最大来源,所以对汽车发展趋势的认知也会对铂金基本面的认知产生非对称影响。


  1.车辆数量——路上行驶的车辆越多,需要的汽车催化剂就越多,这会增加所需的铂族金属总量。汽车的生产和销售受经济增长和消费趋势的驱动。例如,共享汽车的使用(Uber、Lyft)可能会减少发达市场的车辆拥有量。在人均汽车拥有量不断增长的新兴市场,情况正好相反。新冠大流行疫情的负面影响将对汽车销售产生重大影响,但影响的确切程度仍在评估中。


  2.车辆大小-大型车辆通常拥有大型或马力更大的内燃机,这要求每辆车装载更多的铂族金属才能把汽车尾气排放降低到监管要求的水平。从历史上来看,这两者大体上呈线性关系,即一辆1.5升汽车所需铂族金属的含量大约是3升汽车的一半。因此,一个喜欢大型车辆的消费者会对铂族金属的需求带来正面影响,反之亦然。市场传闻,发动机大小差不多的车,功率越高的车使用更多的铂族金属载量。车企由于担心排放超标而过度设计导致车辆使用更多铂族金属。这两种说法在很大程度上是真实的。由于2015年柴油门丑闻事件(在美国的排放数据作弊)之后引发的担忧,以及引入更为严格的实际驾驶测试以取代实验室测试,更多铂族金属被用于汽车催化剂以确保在所有情况下都符合排放法规。


  3.动力系统趋势-不同的动力系统(如柴油车、汽油混动车、纯电动车和燃料电池车)具有显著不同的铂、钯和铑载量。只有纯电动车不包含任何铂族金属。历史上,柴油车的铂金载量是内燃机车中最高的。柴油车所占道路行驶车辆的份额的增加将推高铂金的需求(反之亦然)。


  图17:车辆动力系统类型


  来源:WPIC研究


  4.技术变革(包括替代)


  铂金在汽车行业中用量增长的主要驱动力是为了满足日益严格的尾气排放法规。各国与地区已逐步对车辆排放的未燃烧碳氢化合物、一氧化碳、二氧化碳、氮氧化物、氨气和颗粒物实施更为严格的排放限制。发达国家的监管通常最为严格,而发展中国家也有类似的趋势。然而,中国对汽车和卡车分别施行的国6排放法规比欧盟和美国的规定更为严格。这颠覆了中国总是尾随西方的发展历史。在所有其他条件相同的情况下,为了降低(非电池)车辆的尾气排放,需要增加铂族金属的含量。技术改进可以在一定程度上抵消这一点;汽车催化剂制造商已经显著提高了催化剂的效率以满足排放法规的要求,这也帮助“节约”单个催化剂的铂族金属使用量。例如,通过改进涂层配方(汽车催化剂表面的涂层用来固定铂族金属分子)和根据不同车型定制催化剂,以及燃料中硫含量减少的影响,这些都帮助节约铂族金属用量。铂、钯和铑在汽车催化剂中的使用模式随着时间的推移而变化,而排放标准也越来越严格。铂族金属的用量由多种因素决定,包括每种金属的催化有效性、可用量和市场价格。每种金属的催化效率都受到发动机温度、燃料类型、燃料质量和汽车催化剂涂层耐久性的影响。今天,铂金主要用于柴油车催化剂,而钯金主要用于汽油车催化剂。然而,由于钯金的持续短缺和高昂价格(目前仍比铂金高出1000美元/盎司以上),汽车制造商对钯金的使用正在发生变化,出现了铂替换钯的情况。


  图18:一个典型的汽车催化剂系统


  来源:优美科


  汽车行业需求趋势


  历史上,排放法规的收紧比汽车销量的实际变化更能推动汽车行业对钯金和铂族金属需求的增长。1990年至2019年间,全球汽车年销量从约5400万辆增加到约9200万辆,但用于汽车催化的铂族金属从每年220万盎司(68吨)暴增到每年1380万盎司(429吨)。


  图19: 汽车催化剂的铂族金属总需求增长远远高于28年来全球汽车销售增长(6.2倍vs 1.6倍)


  来源:OICA,LMC汽车,庄信万丰。指数化图表 1990=1


  随着时间的推移,所有主要汽车市场都颁布了更严格的车辆尾气排放限制,而且针对轻型车排放的法规近年来明显收紧。对铂族金属用量影响最大的是中国6号排放标准的实施,该标准从2019年中开始在中国主要城市执行。这一排放标准的实施已导致钯金载量增加大约40%,及铑金载量增加50%至100%的阶跃性变化。中国和欧洲对钯金的需求增加,提高了汽车催化剂中铂替换钯的可能性。这是未来三年铂金需求增长率最高的领域。仅仅5%的钯金替代量就可以带来45万盎司(14吨)的铂金需求。


  图20:中国6号的实施:铂族金属载量的阶跃性变化


  来源:庄信万丰、WPIC研究


  图21:最近实施的主要的轻型汽车排放法规


  来源:WPIC研究


  汽车行业带动钯金需求快速增长,外加上述钯金供应增长受限,这表明铂金和钯金市场极有可能实现再平衡。


  汽车催化剂中的铂钯替换


  为应对价格失调而用铂金代替钯金并不是一个新现象。美国在1974年首次引入排放标准,要求使用汽车催化剂。这开创了内燃机汽车的排放控制中使用铂金和钯金的历史。到了20世纪90年代末,钯金的需求一直超过供应。来自俄罗斯国有库存的供应填补了其年度缺口。这些钯金库存来自早期俄罗斯矿生产中的副产品,被视为无用之物而得以日积月累下来。这些库存大部分是偶然积累,被转为俄罗斯的国有库存。2000年,俄罗斯的一次管理失误与南非的一次加工失败同时发生,导致钯金价格在几个月内从200美元/盎司暴涨至1000美元/盎司以上。


  这种短期价格飙升远超铂金的后果是铂替代了钯,使相对便宜的铂金需求大幅增加。如下图所示,1999年至2002年间,汽车催化剂中钯金的总使用量减少了48%。到2003年1月,随着需求减少,钯金价格迅速下跌到260美元/盎司。同期,铂金汽车催化剂的使用量增长了60%。


  图22:汽车行业的钯铂需求与价格,1996 - 2005年


  来源:庄信万丰、彭博资讯、WPIC研究


  直到21世纪初,为了在汽油发动机中达到同等的减排水平,催化剂所需的钯金用量是铂金的两倍。然而,技术的革新,即催化剂涂层中铂族金属分子稳定性的改善和汽油中硫含量的显著减少,降低了这种替代比例,使同样数量的钯金或铂金可以达到相同的排放控制水平。庄信万丰在2013年发表的一篇学术论文中证实了这一1:1的替代比率(三元汽车催化剂中铂族金属的研究-铂族金属回顾,2013年)。


  钯金不只是用于汽油车催化剂。在关键市场(西欧、北美和中国),每年约有70万盎司的钯金被用于柴油车催化剂的应用中。因为柴油车催化剂是铂金天然和长期的应用领域,所以铂金在柴油车催化剂中替换钯金比在汽油车催化中替换的风险要低很多,而且周期更短。2019年5月,庄信万丰(JohnsonMatthey)表示,预计在中短期内,铂金在柴油汽车催化剂中取代钯金可能推动铂金需求增长数十万盎司。


  图23:2019年钯金对铂金的平均溢价为675美元/盎司,2020年1-2月平均为1354美元/盎司


  来源:彭博咨询、WPIC研究


  替代经济理论表明,制造商将用较便宜的原材料替代昂贵的,直到经济上不再合乎逻辑。这一点可能是价格/成本驱动的,因为当最初价格低廉的替代材料需求上升,会推高该替代材料的价格,或者影响该替代材料对最终产品的性能。替代商品也是一种需求交叉弹性为正的商品,例如,一种商品价格上涨(其他条件不变),会推动其替代品需求的增加。从理论上讲,如果两种商品的价格不同,对较贵商品的需求就会减少。


  在钯金价格高于铂金价格的情况下,理论上认为在可行的情况下,汽车催化剂中应该使用更多铂金,而非钯金。1:1的替换比率进一步表明铂金和钯金可以被视为近乎完美的替代品。


  按照目前钯金对铂金的溢价,以及两种金属1:1的替代比率,车企在未来车型上使用更多铂金进行替换的经济论据非常充分。目前钯金价格高企是一个供应短缺的信号,这也表明,企业用户在铂族金属应用上应该多元化以维持供应链安全。从历史上看,至少需要18个月或更长时间的持续相对溢价(例如,钯金对铂金),才能看到3个铂族金属之间汽车催化剂载量的显著变化(即铂钯和铑的用量比率)。由于中短期钯金的供应不太可能增长,唯一的可能是通过需求来调整市场平衡。几年前,主机厂和催化剂制造商就开始对钯金供应短缺表示担忧,这表明,替代已经在最近推出或即将推出的车型上发生了。原则上,铂钯的可替代性表明,随着替代的需求导致相对供需平衡的调整,它们之间的价差应该在中期(3-5年)内趋同。


  上面铂金与钯金价格的对比图表(图23)显示了2000年和当前钯金价格的突破和变化,反映了2014年至2017年之间,替代比例从2:1到1:1的的变化。


  首饰需求


  首饰需求趋势


  黄金用作首饰的历史长达千年,但铂金用作首饰的历史则相对较短。考虑到铂金的贵重特性类似于(某些情况下甚至超过)黄金,铂金首饰市场的需求潜力有待开发的观点也在情理之中。此外,首饰需求比工业需求更具价格弹性;这为铂金生产商提供了需求保护,如果工业使用的需求下降,更具价格弹性的首饰需求就会增加。事实证明,这对铂金矿商做出大胆的长期矿业投资决策至关重要。因此,四十多年前国际铂金协会(PGI)成立的初衷就旨在开发铂金首饰市场,目前,全球最大的几家铂金生产商为该协会提供资金。PGI的市场发展导致铂金首饰的年需求量从几乎为零增长到2019年的210万盎司(65吨),峰值时达到每年300万盎司(93吨)以上。对于矿业公司而言,能够如此重大地影响一种大宗商品的基本终端需求,是极为罕见的(只有钻石行业的情况与此类似)。


  国际铂金协会继续开发全球铂金首饰市场,尤其关注中国、印度等新兴经济体,同时寻求保持/提升北美、日本等成熟市场的铂金首饰市场份额。以下,我们总结了铂金首饰零售端需求的一些驱动因素:


  1.经济增长-能够产生更多拥有可支配收入的中产阶级,他们可以将一部分可支配收入用于购买首饰,包括铂金首饰。但是经济增长的影响绝非如此简单,铂金首饰的零售需求还受到下列其它因素的影响。


  图24:北美 实际GDP(十亿美元)vs铂金首饰需求


  (千金衡盎司,右轴)


  来源:庄信万丰、IMF.北美=美国+加拿大


  图25:中国 实际GDP(十亿美元)vs铂金首饰需求(千金衡盎司,右轴)


  来源:庄信万丰、IMF


  2. 社会变化-以传统来看,铂金首饰需求的很大比例源自婚庆市场。随着时间的推移,不断增长的人口可持续增加铂金的需求量(即更多婚礼);此外,像中国的婚庆旺季也能为铂金首饰需求带来季节性提升。反之,人口结构的老龄化,或结婚率因其他原因下降,将导致该市场的铂金首饰需求量下降(其它因素相同的情况下)。


  3.消费趋势-铂金首饰是一个奢侈品市场,因此它与全球奢侈品市场的发展息息相关。2010到2014年间中国奢侈品市场的繁荣就是一个范例,期间中国首饰需求也相关地大幅上涨。更为广泛的消费趋势也会影响铂金首饰需求,例如:炫耀式消费的增长会带来更多的铂金首饰需求。近年来,铂金首饰市场一直担心年轻人更倾向于将可支配收入用于科技和旅游/体验上,这在理论上可能会减少他们原本可以花费在铂金首饰上的可支配收入的比例。


  4.广告宣传和促销-当拥有可支配收入的中产阶级人群不断壮大时,广告可以非常有效地刺激铂金首饰需求,助其在可支配收入的潜在消费中脱颖而出。但是仅依靠广告,不附加其它支持性的经济和社会因素,是不太可能增加铂金首饰需求。


  5.铂金价格(尤其相对于黄金)-总体来说,首饰消费由其本身价值而非重量驱动的。例如:如果一位新郎准备购置婚戒,他应该有具体的购买预算,而不是特地寻找一个重达5克(举例)的婚戒。首饰价格和需求之间成反比关系,因此如果首饰价格下跌、价值不变,其需求量就会上升的。此外,铂金在首饰行业被视为高端产品,其零售价高于黄金,这将为首饰零售商带来更高的利润,因此与黄金或其它首饰产品相比,他们有更大的动力销售铂金首饰。


  6.铂金首饰产品的供应-铂金首饰市场的规模比黄金市场几乎要小10倍。这就意味着在铂金首饰在很多地区市场并没有销售,这抑制了铂金首饰的需求。


  价值链的一个提醒-我们在上文中讨论了铂金首饰零售(即消费者)需求的驱动力,这最终决定了铂金在首饰领域应用的数量。


  但是,首饰行业的价值链是复杂的。在价值链不同节点建立和释放的库存导致:铂金供需平衡表上所显示的铂金首饰制造商需求与铂金零售需求之间存在较大的差别(尽管这种影响是暂时的)。例如:2016年,由于制造链库存减少,中国铂金首饰制造商需求同比下降20%,但是当时中国铂金首饰零售端需求的下降幅度相对较小。因此,尽管从长期来看,制造商需求应该大致等同于零售需求,但是每年铂金库存会发生变化,进而掩盖零售层面的趋势。这种情况在2020年似乎发生了逆转,因为新冠病毒大流行冲击铂金价格,中国首饰制造商趁低价增加了库存。


  工业需求


  鉴于其独特的物理特性,铂金在工业领域(不包括汽车领域的使用)具有广泛多样的应用。总体来看,铂金的工业需求和全球GDP之间成正相关。但是不同于铂金其它需求来源,大多数工业需求体现在净值基础上(即总需求减去铂金回收供应)。加之其它因素,使得铂金的工业需求有较大起伏,详见WPIC《铂金季刊》的报道。


  铂金的工业需求可分为五个领域,我们在下文中对每个次级领域的应用进行了举例说明:


  图26:不同时间的铂金工业需求(不包括汽车)(千金衡盎司)


  来源: 庄信万丰(至2012年)SFA(2013-2018)、金属聚焦(2019年和2020年预测)   WPIC研究


  化工-铂金应用于硝酸生产的历史已经有一百多年了。硝酸生产的一个关键步骤就是氨气氧化,这一步骤需要用到铂铑金属丝网。硝酸用于氮肥生产,后者是植物营养的重要来源。


  电子-铂金被用于硬盘驱动器(HDD)的生产,HDD叠层的铬铂合金即是其存储层。


  玻璃-玻璃由其原材料在高达1700℃的温度中熔化而成的。因为具有高熔点和耐腐蚀的特性,铂合金被用于制造盛放玻璃熔液的器皿。液晶玻璃(用于手表和笔记本电脑)是铂金在玻璃领域最为密集的用途之一,因为这些用途需要高质量且零缺陷的薄玻璃。


  医疗和生物医学-在一些化学形态中,铂金可以抑制活细胞繁殖。铂金这一特性的发现促进了铂基药物的发展,用于治疗多种癌症疾病。这些铂基抗肿瘤药用于治疗将近50%的癌症患者。比如顺铂cisplatin(可治疗睾丸癌)、奈达铂nedaplatin(新版奈达铂解决了早期奈铂达的毒性和抗癌问题)以及赛特铂satraplatin(目前正等待美国食品药品管理局FDA批准)。


  石油-在石油精炼行业,铂金被用于重整和异构处理,为汽油燃料的生产提供更高的辛烷成分。铂金以小珠形状覆于氧化铝基片。随着科技的发展,每单位的铂用量下降,但是汽油产品需求量的增加抵消了这一点,目前每年石油行业的铂需求量相对稳定。


  燃料电池——燃料电池技术将氢转化为电和水已经超过100多年了。在铂基燃料电池中,电是通过氢和氧的电化学反应产生的,热和水是唯一的副产品。氢和氧分子通过涂有铂金催化剂的质子交换膜(PEM)进行反应和结合,无需经过燃烧。


  铂金特别适合作为燃料电池的催化剂,因为它能使氢和氧以最佳速率发生反应,同时又足够稳定,能够承受燃料电池内复杂的化学环境和高电流密度,长期有效地发挥作用。然而,与普通电池不同的是,燃料电池不需要长时间的充电来“补充燃料”。


  燃料电池可分为便携式、移动式和固定式,不同类型的燃料电池支持不同的功率范围(如下表所示)。


  图27:不同类型的燃料电池


  目前,燃料电池车在铂金需求中是一个规模小但却成长的领域,未来的需求的增长主要来自重型车辆行业,尤其是在近期内。


  人们普遍认为,铂基氢燃料电池能够给公交车这样的车辆提供所需的续航里程和功率输出,而仅靠充电池本身是无法提供的。铂基燃料电池重型车队的数量正在增加,而且,随着这些车队的发展,重要的加氢基础设施也在增加。


  尽管目前新冠病毒大流行让许多国家遭受经济挫折而政府忙于应对危机,但全球碳减排的宏伟目标依然保留在国际重要议程之上。在整个欧盟,卡车、公共汽车和长途汽车等重型车辆排放的二氧化碳约占与道路运输相关的全部碳排量的四分之一。去年欧盟实施了相关法规,与目前(2019年7月1日至2020年6月30日)的排放量相比,到2025年和2030年,新重型汽车的碳排量将分别减少15%和30%。


  这一措施进一步推动了零尾气排放、及使用铂金催化剂作为关键部件的重型燃料电池车市场的发展。韩国汽车制造商现代(Hyundai)是氢动力燃料电池技术的主要支持者,并即将开始在瑞士部署其H2XCIENT燃料电池卡车。这项计划将推动瑞士的燃料重卡从今年的50辆增加到2023年的1300辆。


  包括现代汽车在内的所有燃料电池车都可以行驶400公里而不需要续氢,它们的续航里程远高于纯电动车(BEV)。


  燃料电池给卡车这类重型车带来更大的优势,因为即使负载增加,燃料电池也能保持稳定的功率输出。例如,当拖拽或爬坡时,纯电动车为了实现运输功能而需要更多笨重的电池组来避免容量和有效负载的损失,而燃料电池完全没有这个问题。


  在北美,现代汽车与拥有百年历史的发动机制造商康明斯(Cummins)合作,为商用车市场开发电动燃料电池动力系统。另外,全球卡车巨头戴姆勒(Daimler)和沃尔沃(Volvo)正计划合作开发燃料电池卡车。他们的意图是在未来五年将燃料电池卡车推向市场。


  现代汽车与其瑞士合作伙伴的合作带来了进一步的益处。通过与食品零售行业的结合,此项目将为该国两家领先的食品杂货连锁店提供零排放货运解决方案,这将导致加氢站网络的推广。现代燃料电池卡车车队为其首要服务的客户。


  一个由100到150个加氢站组成的基础设施网络将在2025年建成,这些基础设施是经济可行的,并得到了合作伙伴的重要资助,因为每个加氢站只需要约15辆卡车就能实现盈利,而不是700辆氢燃料电池乘用车。


  投资需求


  纯度99.95%的铂金条是伦敦铂钯市场交易业务中要求的合格交割品。它们通常也能满足纽约商品交易所铂金期货市场的交割要求。这也是铂金用于仓储和实物投资目的的产品形式。铂金条可以转化成海绵状铂金,反之亦然,但所有者需要支付一定费用。取决于冶炼厂的业务本质和当时冶炼能力的机会成本,转换费用通常不到1美元/盎司。无论金属的市场价格如何,一种形态铂金的所有者可以支付与转换费相当的金额,和另一个形态铂金的所有者做一个互换。这个转换费用或成本就是市场常说的海绵-锭溢价。


  图28:铂金ETF的持有量(千金衡盎司)


  全球首只铂金ETF产品在2007年挂牌上市,整体而言铂金投资量过去一直在持续增长,尽管铂金价格处于下跌趋势。


  投资需求是否应该纳入供需分析?


  考虑到大宗商品是一种实物,供需平衡表上展示的盈余或短缺实际上是库存的变化,而这个库存的所有者是生产商,消费者或者金融投机者(投资者)。尽管投资需求(即投机者拥有的库存)在历史上被纳入供需预测,但这一观点在过去几年有所改变。现在不同的金融分析师和咨询顾问在对待是否把投资需求纳入供需分析这一问题上采取大相径庭的方法。我们把赞成和反对的理由列举如下。


  赞成–投资代表着投资市场对实物的需求,同时在投资者打算出售的时候,它也是一种金属供给的潜在来源。基于这一点,投资需求和其他铂金需求类似。譬如,汽车产业的铂金需求在汽车寿命年限到期后,以回收供应的方式重新回到市场。在首饰市场,顾客可以把旧首饰折现换新,旧的铂金首饰同样可以被回收(尤其在铂金价格高企之时)。


  投资需求的增长会直接影响现货市场。举个例子,如果避险资产的需求增长,那么铂金投资的需求会增长,这会导致现货市场的铂金被买走、放入保险库(用以支持交易所挂牌的铂金投资产品)。这会收紧铂金现货市场,导致工业用户更难买到铂金。基于以上原因,WPIC的观点是把投资需求纳入铂金供需分析。


  反对–考虑到生产商或消费者在价格下跌的情况下都不会增持金属,投资者可以被看作是最后的买方。基于这一观点,投资者需求的持续增长并不必然预示一个健康的市场基本面,这在现货市场转向紧缺的时候会成为潜在的金属供应来源。


  中庸之道?-第三种方式是包括零售投资需求但是排除机构投资需求。这种观点的逻辑在于机构投资者的需求挂钩于伦敦铂钯市场交割标准的铂金条(锭)。如果该金融工具被售出,支持这一投资工具的铂金条或许被汽车制造商买入,然后被转换成海绵铂用于工业用途。如果个人投资者卖出一个币,由于币的高溢价,该币的买家不太可能是工业用户,而是另外一个钱币投资者。事实上,在这个例子中,铂金币是一个法定货币,把它重熔是非法的。基于这一理由,机构投资需求被排除于供需分析之外,因为它对于未来的现货市场代表着一个更大风险。


  铂金是贵金属还是工业金属?


  在科学上,钯金被定义为一种稀少,具有非常高经济价值的天然金属元素。和其他金属相比,它不易发生化学反应,而有较高的熔点,使得它高度耐用,良好的延展性及迷人的光泽。然而,大家更加公认的贵金属通常是一种价格高昂,被用于首饰或者铸币的金属。


  铂金和黄金在价格上的相关性表明它在市场上的表现具备贵金属特性,但是它和铜价的相关性又显示它的工业属性。这些相关性随着时间而变化,展现出铂金或多或少地更像一个贵金属或工业金属。


  图29:铂金和铜/黄金之间的价格相关性及铂金对黄金的溢价/贴现


  来源:彭博,WPIC研究,2002年1月11日至2020年5月29日的周收益率


  如下图所示,铂金和黄金(交易最频繁的贵金属)以及铜(交易最为频繁的工业金属)之间呈现显著且可变的相关性。2002年以来,铂金收益对黄金收益的相关性(0.48,排除美元影响)高于对铜收益的相关性(0.35,排除美元影响),但是两对相关性都有显著的统计学意义(0.1%以内的概率)。


  图30:铂金与黄金的相关性(排除美元影响)


  来源:彭博,WPIC研究


  图31:铂金与铜的相关性(排除美元影响)


  来源:彭博,WPIC研究


  考虑到铂金的历来表现和基本面驱动因素,我们相信铂金在市场上的表现会继续基于其贵金属和工业金属特性。但是,铂金对黄金价格的深度折价预示着一旦铂金交易从新冠疫情的冲击下及贸易减少中恢复,市场参与者会对深度折价做出相关反应。


  未完待续......




(文章来源:世界铂金投资协会)


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