摘要：2月初多头发力，铜价单边涨逾4%。宏观面改善是回升的主要动力，一方面，中美贸易谈判效果良好，提振市场信心；另一方面，节后资金回笼，仍不改宽松。从铜供应端来看，矿山产量释放节奏偏慢，一季度检修，供应仍有偏紧预期；整体库存内高外低，关注国内累库节奏。需求端，空调库存缓慢去化，下游开工处于旺季，电缆投资不及预期，汽车行业整体处于下滑期，新能源汽车产销两旺。技术上看，未来铜价仍会偏强运行，短线投机多单关注沪铜1904合约60日均线附近的压力；套期保值者关注沪铜1905合约51000-52000区间抛空机会。
操作策略：对于基差套利者，可在-400点附近做多基差，等待基差修复至均值0附近。对于短线投机性多单可在沪铜1904主力合约50750附近止盈离场，套期保值者关注沪铜1905合约51000-52000区间抛空机会。
一、行情回顾
2月铜价单边上涨逾4%，中美贸易谈判效果良好以及资金面宽松等因素起到了很大的推动作用。分阶段来看，春节期间伦铜上涨近1%，节后沪铜高开低走；随着中美贸易谈判的临近，多头情绪积极，加上一季度铜检修的影响，铜价在下旬突破了5万点的压力，短期内铜价可能还会保持偏强的转态，后期关注51170元/吨附近的压力。
图表1：沪铜指数日K线走势图
从近两年铜的基差走势来看，大部分在-400-400这个区间内运行；近期由于市场预期宏观转好，期货升水走高，截止2月22日基差为-235。3月份企业开工率将明显回升，现货贴水将得到修复，期货高升水也会得到进一步修正。
图表2：铜基差走势图分析
二、宏观面转暖，货币宽松
2.1 中美贸易谈判预期向好，提振市场
中美经贸高级别磋商2月21至22日在华盛顿举行。路透社援引熟悉谈判的消息人士的话说，双方原则上已开始就贸易争端中最棘手的议题研拟承诺纲要，这是贸易战开打数月以来最为重大的进展。从市场表现来看，人民币汇率走势受到中美贸易谈判预期向好的提振。在岸人民币对美元汇率21日收盘涨135点，创下3周来的新高。
关于（中美贸易谈判）目前取得的进展，我们听到了好消息。谈判将包含两个系列的问题。第一个系列的问题比较容易解决，比如在双边贸易赤字问题上取得进展，可能还包括解决市场开放和强制技术转让等问题，在这些方面他们已经采取了一些措施。另一系列问题，如‘中国制造2025’，以及补贴和执行的问题则比较麻烦。”鉴于双方分歧仍然巨大 ，我们认为此轮谈判不太可能是最后一轮——延长‘停火期’似乎是最有可能的结果。”目前，市场应该感到宽慰的是，双方都在寻求达成一项协议，已经开始勾勒协议框架，并且正在就一些棘手问题努力达成一致。
2.2 节后资金回笼，仍不改宽松
2月21日，央行发布2018年第四季度中国货币政策执行报告。从报告中可以看到下个阶段货币政策有重大调整，货币政策保持“稳健”但没有了“中性”，提出“货币政策有较大空间”，删掉“把好货币总闸门”，坚决遏制隐性债务增量，稳妥化解银行债务存量。同时，在报告中首次提到大型商业银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮政储蓄银行六家。
虽然节后资金面面临较大的回笼压力，但是周度以上的Shbor利率均处于低位，从货币市场表现来看，市场资金面仍较为宽松。最近几日，市场上一早就有大量资金供给，融资需求容易得到满足。预计市场资金面宽松态势还将延续一段时间。
图表3：资金面宽松
三、短期供应仍偏紧
3.1 矿山供应增加预期不大
2月12日，南方铜业（SouthernCopperCorp）称，该公司旗下秘鲁一座关键的选矿厂将部分关闭3-5天，因该公司需要完成该选矿厂附近的铜尾矿坝和铁路等基础设施的修复工作，此前当地出现暴雨天气。
1月15日，据媒体报道，国有的印度斯坦铜业公司（HCL）制定了一项战略，其中包括重新开放封闭的铜矿山，到2024年将产能提高到每年2000万吨。2019年增量还需关注南方铜业和嘉能可：根据我们对境外矿企的跟踪，预计2019 年境外铜精矿增量约43.8万吨，较2018年的增量80万吨大幅减少，其中第一量子（Cobre Panama）、嘉能可 （Katanga）、南方铜业 （Toquepala）是主要增量来源，自由港（Grasberg）是减量主要来源。
图表4：境外矿山动态分析
截至2月25日SMM进口铜精矿TC报86美元/吨，较前值下降7美元/吨，下降的原因源于非CSPT的中小型冶炼厂对铜精矿有一定的需求，且目前冶炼厂的产能投放还算正常，印度Sterlite的复产也逐渐明朗化，卖方借机压低价格。
图表5：铜精矿加工费数据分析
3.2 废铜进口将会明显减少，废旧市场成交尚可
由于中国加强废七类的进口管制，截至2018年10月份，已经公布第二十二批限制进口类固废批文，累计发放批量93.56万吨，累计同比减少68.87%。另外，生态环境部、海关总署等联合发布公告，将废钢铁、铜废碎料、铝废碎料等8个品种固体废物从《非限制进口类可用作原料的固体废物目录》调入《限制进口类可用作原料的固体废物目录》，自2019年7月1日起执行。自此，2019年废七类将被禁止进口，而废六类将被限制性进口。
国家全面禁止“七类”废铜禁止进口，限制性进口“六类”废铜，预计 2019 年废铜进 口还将继续下降。而全面禁止“七类”废铜之后，废铜含铜品位提升对于废铜进口数量下降 的抵消预计有限，预计废铜进口中铜金属量将下降 18 万吨。因此 2019 年废铜供应将保持紧 张格局，精废价差也将继续维持在低位。
图表6：废铜进口情况分析
废铜市场已基本恢复正常开工，市场人气回暖，加上铜价的持续冲高，持货商出货意愿增强，市场货源暂且充足；也有部分贸易商看涨铜价后期走势，出现惜售心理而观望捂货不出；而下游再生铜厂家入市补货需求扩大，采购积极性也随之提高。但也有些厂家畏高担忧铜价随时回落，采购力度相对薄弱。而周尾铜价果不其然开始回调修整，贸易商及厂家心态都转为谨慎观望，且压价现象普遍，总体市场成交尚可。
消息称，受环保影响，昆山花桥废金属市场将面临整顿搬迁，年后市场也只允许出货不准进货，当地百余家贸易商正逐步转移至周边厂房、上海、太仓等地，商家被迫走向正规化。
图表7：废旧市场
3.3 国内精铜产量下滑
由于去年废铜使用减少，使得精铜消费大幅增长，国内库存逆季节性持续去化。此外，国内精铜产量保持两位数增长，但依旧无法满足国内消费，精铜大量进口也带动海外库存去化，精铜产量下滑对铜价有支撑。
图表8：精炼铜产量情况分析
3.4 国内小幅累库，国外库存继续回落
截止2月25日，伦敦金属交易所铜库存为13.38万吨，与1月25日相比减少了1.25万吨，库存继续回落；上海阴极铜库存21.78万吨，与1月25日相比增加9.8万吨，累库现象非常明显。未来我们认为随着下游开工的复苏，国内累库压力将会减小。
图表9：国内外库存情况分析
四、三月铜下游需求有改善预期
4.1 调库存有望缓解
在2018年7月份之前，空调行业依旧保持火爆，产销都保持在两位数增长，但是7-8月夏季由于并未出现高温天气，使得销售大幅不及预期，叠加房地产销售的延后影响，空调行业开始呈现产销负增长。11月双十一促销透支需求，12月零售市场惨淡。从下图中我们可以看出每年3月份开始空调库存都会出现下滑，到6、7月份会是一年中的库存低点；这主要得益于年后地产等基建的启动，因此3月份空调库存压力会有所减轻，但是仍需重视整体库存处于高位。
图表10：空调库存处于高位
4.2 网投资增速仍弱
国家电网承诺2018年电网投资投入4989 亿元，较2017年实际投资增长2.8%。此前历年国网的承诺值和实际值来看，每年均超额完成指标。下半年电网基本建设投资完成额突飞猛进，但直到12月仍累计同比增长0.6%，电网投资未达预期。
图表11：我国电网投资完成额
4.3 车行业表现疲软，新能源汽车产销加快
2018年12月，汽车产量略降，销量小幅增长；与上年同期相比，产销均呈较快下降。2018年汽车产销增速低于年初预期，原因一方面是购置税优惠政策的全面退出；另一方面则是受宏观经济增速回落、中美贸易战，以及消费信心等因素的影响，短期内仍面临较大的压力。
值得一提的是，2018年我国新能源汽车产销分别完成127万辆和125.6万辆，比上年同期分别增长59.9%和61.7%。中汽协预测： 2019年新能源汽车销售160万辆左右，同比增长30%左右，汽车出口预计达100万辆左右，与2018年基本持平。 从1月份数据来看，新能源汽车产销量均实现同比翻番，显示出行业整体景气度依然处于上行区间；从今年第一批推荐车型目录来看，今后补贴政策也将进一步向高续航里程、高能量密度的车型倾斜，具备相应技术储备的新能源汽车企业有望在未来的市场竞争中抢占先机，并引领行业整体优化发展。
图表12：汽车整体下滑，新能源汽车产销加快
4.4 月是下游开工旺季
近期铜杆因铜价下跌，铜杆消费有所转好；铜板带本周市场订单量较上周小幅增加，12月产能利用率较11月整体上升，整体需求尚可。每年3月份是铜杆开工旺季，届时将带动用铜需求。
图表13:铜杆线企业开工率
五、技术分析
春节之后，铜价迎来了单边上涨的行情，目前沪铜指数已经到达了W型底的颈线位置，30日以及60日均线的压力会比较大，短期价格大概率会进行震荡整理。从整个K线的形态来看，仍处于下跌后的反弹，如果后期价格能突破50500-51000区间的压力，那么铜价下一个压力在52000附近。三月份我认会认为，铜价先进行震荡调整，如果51000不能突破，后期仍会继续回落。
图表14：沪铜指数周K线图走势分析
六、结论以及操作策略
2月初多头发力，铜价单边涨逾4%。宏观面改善是回升的主要动力，一方面，中美贸易谈判效果良好，提振市场信心；另一方面，节后资金回笼，仍不改宽松从铜供应端来看，矿山产量释放节奏偏慢，一季度检修，供应仍有偏紧预期；整体库存内高外低，关注国内累库节奏。需求端，空调库存缓慢去化，下游开工处于旺季，电缆投资不及预期，汽车行业整体处于下滑期，新能源汽车产销两旺。技术上看，未来铜价仍会偏强运行，短线投机多单关注沪铜1904合约60日均线附近的压力；套期保值者关注沪铜1905合约51000-52000区间抛空机会.
对于基差套利者，可在-400点附近做多基差，等待基差修复至均值0附近。对于短线投机性多单可在沪铜1904主力合约50750附近止盈离场，套期保值者关注沪铜1905合约51000-52000区间抛空机会。
七、风险分析
当出现一下几种情况时，可能会影响我们对行情的判断，届时希望投资者适时的调整头寸规避可能的风险：
（1）下游开工不及预期，国内累库节奏加快，铜价承压下行。
（2）美国经济数据超预期，导致3月美联储加息也会增加金属的上行压力。
（3）美国再次挑起贸易摩擦也会导致市场情绪走弱。
