摘要：海外疫情拐点未至，国内复工仍在进行；全球降息背景下，经济下行压力仍大。从铜供应端来看，全球精铜供需转为过剩，累库压力大；国内复工后，炼厂赶工积极性回升，5月精铜生产将回升。需求端，房地产市场维持调控；空调、汽车市场将有所改善，但空间不大；新基建托底电网投资，用铜需求将改善。技术上看，铜价在43000元/吨附近有压力，短线投机多单关注沪铜2006合约43000元/吨附近的压力；套期保值者关注沪铜2006合约42500-43000区间的抛空机会。
操作策略：对于基差套利者，可在100点以上套利，等待基差修复至均值100附近。对于短线投机性多单可在沪铜2006主力合约43000附近止盈离场，套期保值者关注沪铜2006合约42500-43000区间的抛空机会。
一、行情回顾
4月铜价单边上涨近6.54%，月初各国纷纷降息，全球通胀预期再起，铜价触底反弹，4月7号突破4万点。进入中旬，国内炼厂开停产检修，国内开始去库，加上下游复工加快，铜价延续反弹。智利铜矿受疫情影响，停产两个星期，铜价在4月20日创阶段新高。月末受原油价格扰动，小幅调整，不过仍在4.2万点附近震荡。
4月份铜基差基本在-110-210区间内震荡，现货大部分维持升水状态，国内供应偏紧。从历史走势来看200以上的基差可能是比较好的套利窗口，历史均值在100附近震荡。
二、海外经济遭遇重创，国内生产仍在恢复
2.1 IMF下调经济增长预期
季调后美国非农就业人口大减70.1万，为十年来首次出现负值，已接近08年金融危机时期的-80万；失业率连续23个月保持在低于4%的水平后，升至4.4%，为自1975年以来最大的单月环比增幅；疲弱的非农数据再次印证了美国就业市场陷入困境的观点。IMF发布最新一期《世界经济展望报告》，表示世界经济增长正遭遇上世纪30年代大萧条以来最严重的打击，预计2020年全球GDP增长将萎缩3%。德国总理默克尔宣布将逐步解除抗疫防控措施，重开部分商铺，5月4日起允许中小学逐步复课，但8月30日前仍不允许举行各类大型活动。
2.2国内工业生产逐步恢复
2020年3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.5%，环比下降1.0%。4月以来国际油价小幅反弹，国内钢价、煤价继续走低，考虑到疫情对海外发达国家、新兴经济体将先后形成冲击，社交隔离与封城措施，导致需求大幅下滑、工厂被迫停工，国际大宗商品价格短期或仍低迷。预测4月PPI同比续降至-2.4%。
随着政策效果逐步显现，主要工业指标出现较明显改善。一季度规模以上工业增加值同比下降8.4%，其中3月份下降1.1%，降幅比前两个月收窄12.4个百分点；制造业投资同比下降25.2%，比前两个月收窄6.3个百分点；3月份制造业采购经理指数从2月份35.7%回升到52%。
三、铜供应转为过剩
3.1.精铜供需连续两个月过剩
2020年1月我国精炼铜转为过剩5万吨，去年12月过剩54万吨，为连续两个月过剩。供需方面，中国为全球最大的铜消费国，疫情影响逐渐减弱，4月国内消费将加快回暖。而海外疫情导致主要矿产国智利、秘鲁等多国在3月下旬进入紧急状态，并延续至4月，多家铜矿山生产受到明显限制。因此疫情导致全球供需时间错配，带动供需结构短期边际改善，对铜价构成支撑。但从全年来看，疫情对铜需求端的负面影响大于供给端，全年铜市供需将转向过剩局面。
3.2.国内精铜产量将回升
3月国内精铜产量为228.4万吨，同比增长0.4%。进入5月，尽管硫酸价格依然低迷，但胀库问题逐渐改善，而且3月初铜精矿加工费回升，冶炼厂赶工积极性回升，5月精炼铜产量将小幅增长。
由于海外矿山生产受限，4月初加工费TC现货下滑至长单水平附近，不过冶炼厂仍将积极生产，尤其是新增产能继续爬产，预计精铜产量相比4月小幅增长。
3.3废铜进口明显减少
2020年2月废铜进口11.95万吨，同比减少48.47%,废铜进口几乎腰斩。固废中心于3月7日公布了2020年第四批限制进口类申请明细。本次获批的涉铜企业共有9家，合计批文量为3520吨，再创新低。第一批于12月23日公布，合计27.09万吨；第二批于1月8日公布，合计2.66万吨；第三批于2月5日公布，合计0.462万吨 。算上第四批，一共有30.564万吨。
3.4国内库存回落，海外仍高
截止4月26日，伦敦金属交易所铜库存为26.3万吨，与3月25日相比增加了3.7万吨，库存小幅回升；上海阴极铜库存25.9万吨，与3月25日相比减少10万吨，库存小幅回落。
四、铜下游需求改善动力不足
4.1房地产维持调控，反弹空间有限
2020年1—3月份，全国房地产开发投资21963亿元，同比下降7.7%，降幅比1—2月份收窄8.6个百分点。1—3月份，商品房销售面积21978万平方米，同比下降26.3%，降幅比1—2月份收窄13.6个百分点。
一季度，特别是3月份，房地产市场出现一些回暖迹象，实际上对于宏观经济非常有利。尤其是深圳、江苏淮安等地出现了一些取消限购的政策，但国家很快进行了纠正。房地产政策出现全面放松的概率应该很小，但是在一些局部区域进行微调也属于正常，这里可能不宜过度解读。
4.2空调产销有回暖迹象
据产业在线数据，2月中国家用空调产量440.85万台，同比下滑51.6%，销售 552.58万台，同比下滑41.51%。其中内销出货161.4万台，同比下滑67.3%，出口391.18万台，同比下滑13.2%。3月空调产量降幅收窄至27.9%，随着房地产市场的回暖，空调产销也将逐步回升。
4.3新基建托底电网投资
2020年1月10日，国网工作会议上公布的数据显示，2019年国网实际完成电网投资4473亿元，同比降低11%。2020年1月，国网曾计划将2020年电网投资计划定在4080亿元，同比下降8.8%。在“新基建”带动下，如今国网初步安排2020年电网投资4500亿元，比年初计划上调10%。可有效带动社会投资9000多亿元，整体规模将超过1.3万亿元。其中，国网规划全年特高压建设项目投资规模1811亿元，可带动社会投资3600亿元，整体规模5411亿元。
4.4汽车产销降幅收窄，但仍然疲弱
2020年3月汽车销量143.0万辆，同比下降43.3%，较2月的79.1%的降幅具有明显的收窄，环比大幅增长361.1%，由于国内疫情在3月得到了有效的控制，生产端企业基本全面复工，平均复产率也达到了去年的75%的水平，消费端经销商客流量有所恢复，叠加各地方政府出台促进汽车消费的政策，汽车销量有所恢复。其中3月乘用车销量104.3万辆，同比下降48.4%，环比增长365.8%；商用车销量38.8万辆，同比下降22.6%，环比增长348.9%，而重卡销量11.3万辆，同比下降约24.0%，表现稍好于行业整体水平。预计5月份全面复工后，产销有望进一步改善，但二三季度并不是汽车消费旺季，空间也有限。
五、技术分析
4月份铜价开启了一轮反弹行情，但并未能将下跌的趋势打破，上方的缺口仍是中短期的重要压力。目前长周期均线系统仍处于空头排列中，铜价处于B浪反弹中，短期压力已经显现，如果后期不能有效突破43000附近，那么C浪下跌将一簇激发。预计5月份沪铜指数的波动区间为【39000,43000】.
六、结论以及操作策略
摘要：海外疫情拐点未至，国内复工仍在进行；全球降息背景下，经济下行压力仍大。从铜供应端来看，全球精铜供需转为过剩，累库压力大；国内复工后，炼厂赶工积极性回升，5月精铜生产将回升。需求端，房地产市场维持调控；空调、汽车市场将有所改善，但空间不大；新基建托底电网投资，用铜需求将改善。技术上看，铜价在43000元/吨附近有压力，短线投机多单关注沪铜2006合约43000元/吨附近的压力；套期保值者关注沪铜2006合约42500-43000区间的抛空机会。
操作策略
对于基差套利者，可在100点以上套利，等待基差修复至均值100附近。对于短线投机性多单可在沪铜2006主力合约43000附近止盈离场，套期保值者关注沪铜2006合约42500-43000区间的抛空机会。
七、风险分析
当出现一下几种情况时，可能会影响我们对行情的判断，届时希望投资者适时的调整头寸规避可能的风险：
（1）央行继续进行宽松的货币政策，铜价反弹超出预期。
（2）海外疫情控制较好，或研究出新的疫苗，也会导致铜价反弹超出预期。
（3）国外铜企发生罢工，铜价打破平衡。
