【中国白银网3月10日讯】背景简介：疫情形势变化导致国际主要资产价格大幅波动。10年期美债收益率跌破1%，为历史首次；摩根士丹利将中国、新加坡股票评级提高至增持；高盛报告称，G10成员国和一些新兴市场国家央行会相继降息。
随后，美联储自金融危机以来的首次紧急降息，降息0.5个百分点，以应对新型冠状病毒带来的日益严重的经济威胁。澳洲联储降息25个基点至0.50%，创纪录新低。
美联储为何紧急出手，超预期降息？欧美主要经济体是否出推出大力度的刺激措施，新兴市场是否会再掀降息潮？我国央行将如何应对？为什么外资开始加码人民币(6.9458, -0.0004, -0.01%)资产？我们应如何增强人民币资产的吸金属性，保证外资投资的稳定性？新浪财经特邀中信证券首席FICC分析师明明为您独家解读！
中信证券首席FICC分析师 明明
观点摘要：
1、黄金的下跌隐含了美国等发达国家的通胀预期在下降，美国国债严重倒挂，说明政策宽松刺激效果不达预期；
2、新冠疫情在全球的快速蔓延是导致本次美联储紧急降息的直接原因；
3、新兴市场国家相关的产业链可能受到较大冲击，后续大概率也会在美联储降息后选择降息等刺激性的宽松政策，此外也有维持币值稳定的动力；
4、中国央行拥有更多常规货币政策宽松空间，将在3月份继续降息；
5、在当前美国债券收益率较低而中美利差较宽、境内疫情有所控制等因素影响下，人民币汇率有望得到支撑；
6、中国有高速的经济增长加持，债券利率也处于全球较高水平，中美利差处于历史高位。因此对于海外投资者而言，当前中国并不缺少优质资产；
7、人民币资产和发达国家金融资产相关度并不高，同时也具备足够的市场规模，外资加入中国资产可以有效避免发达国家的地域性风险；
8、当前人民币资产在全球的性价比仍较高，水往低处流，外资的持续流入仍有基本面支撑。
新浪财经：黄金和美元齐跌背后的影响因素是？
美股美元黄金同时下跌，从避险的角度来看是有些矛盾的，因为黄金是避险资产，唯一能解释的原因是流动性收紧和通缩预期而非避险。具体来看，美元方面，新冠肺炎疫情在全球蔓延干扰市场预期，近日公布的美国2月ISM制造业PMI复苏放缓，显示疫情可能已在一定程度上影响到实体经济，特朗普多次公开督促美联储降息，上周五鲍威尔也意外表态将在必要时介入，美联储降息使得美元指数(95.3735, 0.3123, 0.33%)短线承压。
黄金方面，上周抛售贵金属的资金主要有两类动机：第一是因为前期涨幅较高，有高位获利了结的需求；第二是因为其他资产普遍下跌，降低仓位以弥补亏损。同时，黄金的下跌也隐含了美国等发达国家的通胀预期在下降，美国国债严重倒挂，说明政策宽松刺激效果不达预期。从大类资产展望来说风险资产回避的情绪、各种资产波动仍是未来一段时间的趋势。
新浪财经：美联储为何紧急出手，超预期降息？
北京时间3月3日美联储突然宣布下调联邦基金利率目标区间50个基点，至1.00-1.25%，同时将超额准备金率（IOER）下调50个基点至1.1%。本次降息调整是美联储2020年的首次降息，也是自2008年以来的第四次降息操作，之前的三次降息发生在去年7月、9月和10月。更值得注意的是，本次降息为突发的紧急降息，降息50BP也与此前美联储紧急降息幅度较为一致。
新冠疫情在全球的快速蔓延是导致本次美联储紧急降息的直接原因，在距离三月份会议仅两周左右时间采取行动，反映出当前新冠疫情带来的风险紧急且严重。近期全球范围内新冠肺炎疫情升级，疫情蔓延至多国，从海外疫情来看，针对新冠疫情不少国家在初期采取了一定的果断措施，但是从结果来看并没有有效防范。美国新冠疫情也有所升级，但严格的确诊条件和较高的检测费用可能导致确诊人数被低估。相较于新冠疫情在海外的快速发酵，国内新冠疫情总体趋于稳定，美联储降息带来的全球流动性改善，从国内资产价格的角度来看，全球流动性的改善是利好因素。
新浪财经：欧美主要经济体是否出推出大力度的刺激措施，新兴市场是否会再掀降息潮？
在海外疫情持续蔓延、经济悲观预期发酵、资本市场出现大幅调整的背景下，美联储紧急下调联邦基金利率目标区间和超额准备金利率50bp，以应对疫情扩散导致的经济不确定性。
从全球视角看，当前海外疫情正处于爆发初期，未来发展尚难判断，但是根据不同国家疫情的严重程度，财政和货币政策都将加码。美联储宣布降息后较多国家和地区都跟随降息，而货币市场也反映了欧央行、英格兰银行等均在3月降息的预期，可以预见后续更多国家都将跟随进入降息通道。
此前G7财政和央行行长声明G7集团已经准备在必要的时刻采取行动。对新兴市场国家而言，随着全球疫情的扩散，尤其亚洲国家如韩国、日本等成为疫情重点地区，新兴市场国家相关的产业链可能受到较大冲击，后续大概率也会在美联储降息后选择降息等刺激性的宽松政策，此外也有维持币值稳定的动力。
新浪财经：我国央行将如何应对？
对于国内货币政策而言，美联储意外降息应对疫情影响，国内货币政策空间进一步打开。在海外疫情持续蔓延、经济悲观预期发酵、资本市场出现大幅调整的背景下，美联储紧急下调联邦基金利率目标区间和超额准备金利率50bp，以应对疫情扩散导致的经济不确定性。美联储宣布降息后阿联酋央行跟随降息50bp，而货币市场也反映了欧央行、英格兰银行均在3月降息的预期，可以预见后续更多国家都将跟随进入降息通道。
全球货币政策进一步宽松给国内货币政策打开空间：
（1）本次新冠疫情逐步发展成为威胁全球经济不确定性的因素，货币政策应该加强国际协调应对风险，此前G7财政和央行行长声明G7集团已经准备在必要的时刻采取行动，而相比欧美国家，中国央行拥有更多常规货币政策宽松空间；
（2）美联储降息后，10年美债一度逼近1%，中美利差继续扩大，而人民币汇率也大幅走强，对国内货币政策宽松和国际协同都不存在明显制约；
（3）美联储紧急降息50bp体现了美联储对疫情影响的估计较为悲观，而随着疫情的全球扩散，全球产业链的不确定性加剧了国内经济回暖的不确定性，在以稳增长、稳就业为首要目标的政策宽松通道中，货币早宽松优于晚宽松。在定向型的数量支持工具之外，价格型工具也该发挥作用。我们认为中国央行将在3月份继续降息。
新浪财经：人民币汇率会如何走？
近期汇率既有美元走弱的因素，也有人民币汇率自身的原因。美元方面，美联储降息的预期拉低了美元指数。当前美债收益率曲线再次倒挂，10年和3个月的利差持续在10bp左右，收益率曲线再次拉响警报。后续来看，海外国家在内部的疫情防控仍然有一定挑战性，疫情的扩散意味着新的潜伏期，潜伏期期间感染人数仍将增加。
同时，从市场走势来看，疫情的影响不仅在于供给端，通胀的预期也在下降，市场已经显著增强了对美联储降息的预期。在当前美国债券收益率较低而中美利差较宽、境内疫情有所控制等因素影响下，人民币汇率有望得到支撑。此前因为美国本土受疫情影响小而利多美元的逻辑可能也会随着美国本土疫情的变化而随之变化。
新浪财经：为什么外资开始加码人民币资产？
当前流入国内市场的主要有三类资金。
第一类是追求超额收益的主动型资金。自2008年次贷危机以来，全球采取广泛的流动性宽松，进入以低增长、低通胀、低利率、高资产价格为代表的“负利率时代”。流动性驱动各类资产普涨，当前海外不论风险资产还是避险资产，其价格均处于历史高位，潜在收益率降低，海外资金缺少优质且廉价的高性价比资产可以购买。而目前A股估值仍处于合理区间，在全球约处于1/4分位数附近，而且中国有高速的经济增长加持，债券利率也处于全球较高水平，中美利差处于历史高位。因此对于海外投资者而言，当前中国并不缺少优质资产。
第二类是以风险分散和对冲为目的配置型资金。海外大规模资金管理常以马尔科维茨的投资组合理论为基础，只要存在与组合相关系数不为1的资产，加入投资组合即可以提高组合的风险调整后收益，所以此类资金对于低相关度同时有较高流动性资产有所偏好。人民币资产和发达国家金融资产相关度并不高，同时也具备足够的市场规模，加入中国资产可以有效避免发达国家的地域性风险，尤其是考虑到美股过去数年的涨幅较高。因此当中国金融市场准入放开，以风险分散和对冲为目的的资金也是重要的一环。
第三类是以跟踪指数为主的被动型资金。2019年MSCI新兴市场指数3次扩容，纳入A股比例从5%逐步提高至20%，带来增量外资至少4000亿元。从历次MSCI纳入新兴市场指数的过程来看，预计10年内纳入A股比例将提升至100%。同时还有A股纳入富时罗素、标普道琼斯指数等事件不断催化被动型资金流入A股。2019年4月中国国债和政策性金融债正式纳入彭博巴克莱指数，分20个月以每月5%的权重增加，总计引入外资约8400亿~12600亿元。从2020年2月28日开始，摩根大通全球新兴市场政府债券指数将中国高流动性政府债券在10个月内分步纳入指数，总计带来外资约1600亿元。而富时罗素将在3月进行中期评估后发布是否将中国债券纳入指数，如果决定在2020年纳入指数，未来可能引入10500亿~14000亿元的外资流入。
新浪财经：外资集中涌入是否有投机属性？
外资中包含“配置型”资金，也包含“交易型”资金。后者会在风险偏好受到抑制的时候离场，也会在预期乐观的时候入场。但是总体来看，当前人民币资产在全球的性价比仍较高，水往低处流，外资的持续流入仍有基本面支撑。
新浪财经：我们应如何增强人民币资产的吸金属性，保证外资投资的稳定性？
第一是继续推进人民币国际化，在保持汇率相对稳定的前提下，增强市场在定价中的作用，增加汇率与利率之间的联动。我国从固定汇率制转向浮动汇率制，经历了多次汇改，符合金融对外开放的阶段性需求。固定汇率制虽然稳定，但限制币值波动实则制造了风险，容易受到国际金融炒家的关注进而引发系统性风险，也存在“蒙代尔三角”使得货币政策不能独立的问题。在当前阶段，利率并轨稳步推进，利率市场化改革初有成效，下一步是加强利率市场和汇率市场的联动性，使得货币的定价更为科学，便于引导国际资金流向，增强市场有效性，也使得汇率的定价对海外投资者更加公允、透明和有规律可循。
第二是推动国内金融监管、信息披露、可投资的金融产品等基础设施与国际接轨。次贷危机以后，欧美国家全面加强金融监管，限制金融工具的创新，实则存在矫枉过正的现象。而在国内，金融创新仍处于萌芽阶段，ABS、期权、次级债券、杠杆收购、商品和因子ETF规模仍较小，投资品种的缺失使得风险分散和对冲策略受到不少限制。信息披露方面，国内会计准则仍与英美准则有较大差异，增加跨国投资者的交易成本，未来可推进相关整合工作。国内信用评级机制仍与海外有较大差异，也给将信用债纳入国际指数造成一定困难，预计开放国际评级机构进入中国将带来改观。金融市场对外开放的前提是有稳固的、与国际接轨的基础设施，相信金融开放也将反过来促使我国的金融环境融入世界。
第三是调整优化金融体系结构，增加直接融资占比，强化金融市场在匹配资金风险/收益中的作用，同时加强穿透式监管，守住不发生系统性金融风险的底线。稳定的外资流入需要以稳定的金融系统为基础。当前我国融资渠道仍以商业银行为中心，以债务融资为主体，仍存在信贷传递通道不畅，中小微企业融资难、融资贵问题，债券市场也有民企、国企双规的特征。另一方面，我国实体经济杠杆率居高不下，已达到发达国家水平，有引发流动性危机的风险。因此金融供给侧改革势在必行，为既处于经济活力的中心，且抗风险能力较差的中小微企业打通融资渠道，积极发挥金融市场的定价作用，稳定实体经济杠杆率，打破金融产品刚兑，避免风险积聚，这是当前金融体系改革需要解决的问题。
（文章来源：新浪财经）
