摘要：宏观面，贸易摩擦由对抗转向谈判，为镍价反弹营造了氛围。印尼明年1月将禁矿，供需缺口将进一步放大，目前抢出口效应明显，镍库存处于历史低位支撑镍价。不锈钢产量仍在增长、库存短期回落，新能源汽车发展空间大，但增速在下滑。技术上看，沪镍正处于上升的第四浪调整，未来大概率在完成四浪下跌过程后进入五浪反弹。
操作策略
对于中线多单投资者，可在沪镍指数回调充分时，逐步建仓做多，入场价位控制在109000-111000区间。
一、行情回顾
11月镍价从13万点附近连续下跌至最低点11.2万点，跌幅超过了13%。进入中下旬时跌幅加快，主要受到印尼镍矿出口额的上升，56条船再次向外运输镍矿，国内进口同比大增133%，供需持续缩窄。临近月底，镍价在超跌之后出现小幅的反弹，国内大部分高镍铁厂亏损增加，镍价止跌明显。目前镍价仍处于上升趋势中，后期关注11万附近的支撑位。
二、国内经济仍然疲弱
10月份PPI同比下降1.6%。其中，生产资料价格下降2.6%，降幅扩大0.6个百分点；生活资料价格上涨1.4%，涨幅扩大0.3个百分点。10月份，中国规模以上工业增加值同比实际增长4.7%，比9月份回落1.1个百分点。从环比看，10月份，中国规模以上工业增加值比上月增长0.17%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%。10月份我国工业品价格继续下滑，工业企业利润同比也出现下滑，国内供需两弱。
三、供应有收紧预期
3.1印尼将在明年一月禁矿
这是今年内印尼第二次提前对镍矿的出口禁令，印尼政府在上月将原定于2022年实施的出口禁令提前至2020年1月实施。印尼是全球最大镍矿石出口国。9月，中国进口商赶在印度尼西亚出口禁令生效前“抢货”，当月中国自印度尼西亚进口了250万吨镍矿石，较8月增长50%以上，也是2014年初以来的最高水平。这样的情形与5年前印尼实施限制前的情形如出一辙，2014年，印尼曾一度禁止出口镍矿石，最终使得镍价升至每吨逾20000美元。
3.2 禁矿之前抢出口效应明显
从镍矿进口方面来看，9 月份的进口量创了新高，进口总量 708.95 万吨，环 比 8 月增加 24%，同比去年同期增加 23.15%；其中自印尼镍矿进口量 247 万吨， 环比上升 53.7%，同比去年同期增加 45.4%；自菲律宾镍矿进口量 438.79 万吨， 环比增加 10%，同比去年同期增加 14.8%。从镍矿的进口数据来看，9 月突然增加了进口量， 尤其是菲律宾和印尼的进口量，这对于企业来说提前增加进口，有利于保障禁矿后的供应量。
3.3国内外库存持续走低
截止11月26日，上期所沪镍库存 3.6万吨，与10月相比骤减1.2万吨；LME 镍6.68万吨，环比减少13%。国内镍板供应显著下滑，对镍市形成利好支持，主要在于镍豆库存下降，新能源硫酸镍制备对镍豆的需求逐渐有所体现。国内仍处于去库阶段。
四、下游需求仍然较弱
目前我国原生镍主要应用于四大领域：不锈钢、电镀、合金铸造、电池领域。根据2017年的数据统计不锈钢行业镍消费量为92万吨，占比82%；电镀行业6.4万吨，占比5.9%；合金铸造领域5.6万吨，占比5.2%；电池领域2.7万吨，占比2.5%；其他行业约1.5万吨。因此，不锈钢的供需面成为影响镍需求的重要因素；此外，随着新能源汽车的逐步推广，电池需求与日俱增，不过自从补贴取消后，新能源汽车产销量增速逐步下滑。
4.1不锈钢产量维持在高位
2019年中国不锈钢产量大幅增长，200系增幅最为显著，300系产量亦出现明显增长，不过这也导致了库存的持续累积。预估2020年各系列产量继续增长，增速将较2019年放缓，增量可能仍集中在200系和300系。
近期国内无锡、佛山两地不锈钢库存都出现了下滑，库存压力正逐步缓解，尤其是300系和400系。
4.2 新能源汽车产量不及预期
2019年中国新能源汽车补贴政策退坡后，新能源汽车增速明显放缓，10月份销量一度出现同比45%的下滑，三元材料产量亦明显下滑，退坡影响超出市场预期，低成本高安全性的磷酸铁锂电池再次挤占三元电池份额，预估2020年三元电池对镍需求推动量亦有限，其对镍需求爆发期可能延后到2021-2022年以后。
五、技术图形分析
从图形上看，沪镍指数仍处上行趋势中，周线已经连续下跌了三周，累积跌幅达到15%。从趋势来看镍价仍处于上行趋势中， 目前处于4浪回调，预计在黄金分割线0.382即11万附近支撑反弹。预计12月份沪镍指数波动区间为11万-12万。
六、结论以及操作策略
宏观面，贸易摩擦缓和，静待12月谈判结果，国内供需仍弱。 印尼明年1月将禁矿，供需缺口将进一步放大，目前抢出口效应明显，镍库存处于历史低位支撑镍价。不锈钢产量仍在增长、库存短期回落，新能源汽车发展空间大，但增速在下滑。技术上看，沪镍正处于上升的第四浪调整，未来大概率在完成四浪下跌过程后进入五浪反弹。
操作策略
对于中线多单投资者，可在沪镍指数回调充分时，逐步建仓做多，入场价位控制在10900-111000区间。
七、风险分析
近期，行情的主要风险在于：
（1）从宏观面来看，对镍价有利空影响；印尼、菲律宾出口政策发生改变，增加对外出口量；环保限产执行不及预期，也会对多头形成打压。
（2）进入12月份，中美谈判崩裂，将导致市场急剧下跌，造成抛压。
（3）商品市场遭受系统性风险，资金大幅撤离，那么镍价也会被波及。
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