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铜:中性净头寸趋势仍将延续

2018-12-04 11:35 侯文斌
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  美国和中国之间持续不断的贸易战的影响正变得越来越明显,多数指标显示,中国的工业部门正在放缓。自今年5月以来,制造业采购经理人指数(PMI)一直在稳步下降,10月份的PMI为2016年7月以来的最低水平,为50.2,因此几乎算不上活动扩张。不过,鉴于黄金周就在这个月,10月份的消费总是会下降,而本周制造业活动确实出现了大幅放缓。


  看空数据不止于此;新出口订单也大幅下降,自今年5月以来,该数据一直在下降。事实上,在6月至10月之间,中国的新出口订单实际上出现了萎缩。这些因素也对工业利润增长率产生了影响,近几个月来工业利润增速有所放缓。


  看多者将希望寄托在中国基础设施支出的回升上。政府已经宣布了一系列经济刺激计划;然而,这尚未推动固定资产投资回升,增长仍相当缓慢。这种情况持续得越久,市场就越担心中国刺激措施的效果。


  展望未来,进一步的压力可能来自人民币。今年价在很大程度上跟随了人民币走低,如果这种关系继续保持下去,将成为铜价上涨的另一个障碍。人民币兑美元汇率将在今年年底达到1美元兑7元人民币,然后在2019年底达到1美元兑7.30元人民币。


  铜跟随人民币走低

  消息来源: Bloomberg,ING Research


  什么是看涨因素?


  尽管宏观环境恶化显然对铜价构成了压力,但有基本迹象表明,市场比目前的价格更具建设性。未来几年,精炼铜市场将出现边际赤字,预计2020年后将进一步扩大。这些赤字有多大,很大程度上取决于人们对电动汽车普及率的乐观程度。以下是我们近期看到的一些建设性因素:


  库存下降和现货溢价


  伦敦金属交易所(LME)铜库存继续呈现下降趋势,目前略高于137万吨,低于3月底创下的388千吨的近期峰值。事实上,LME仓库的库存处于2008年以来的最低水平。近几个月,我们不仅看到LME库存大幅下降,Comex铜库存目前为140千吨,低于5月初的253千吨,而上海期货交易所在中国的库存略高于133千吨,高于3月底的307千吨。库存下降显然导致价差走强,LME铜现货/ 3个月价差现货溢价为44美元/吨,最近一度高达47美元/吨。


  LME铜现货/ 3个月利差随着库存下降而走强

  消息来源: Bloomberg, LME, ING Research


  中国进口依然强劲


  近几个月来,促使现货市场趋紧的因素是中国的强劲买盘。虽然经济数据指向放缓,但铜进口数据却显示出不同的情况。精炼铜进口依然强劲,9月份进口量达到521千吨,同比增长21%,为2016年3月以来最大月度进口量。虽然10月份的进口量为420千吨,较上年同期低了27%。


  进口的强劲支撑了中国铜的进口溢价,这并不令人意外。今年9月,中国铜进口溢价曾高达120美元/吨,为2015年以来的最高水平。最近,价格回落到每吨90美元。


  中国精炼铜进口量强劲


  市场的一大担忧是,这些强劲的进口是否反映了实际消费,还是存在库存增加的因素?中国制造业活动放缓表明,后者的可能性更大。尽管推动精炼铜进口增长的另一个因素是,中国继续打击进口废金属,这种趋势到2019年只会增加。

  资料来源: CFTC, Bloomberg, ING Research


  对贸易的担忧以及这对金属需求意味着什么,无疑给市场带来了压力,鉴于这种不确定性,投机者持观望态度。美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示,基金经理对COMEX铜持有相当中性的头寸。贸易谈判的任何积极进展都意味着投机者有足够的空间增加头寸。

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