摘要
九月宏观将有转机，美元的回落与地方债发力为经济带来喘息的机会。
从供需端来看，秋季限产方案呼之欲出，供应偏紧预期再次发酵；需求端，地产短期出现反弹但汽车产量增速继续下滑，整体需求有所好转。
从成本端来看，氧化铝及电力成本的上涨令电解铝行业利润微薄。
技术上看，铝价仍处W型的反转行情中，蓄势后有望突破颈线。
操作策略
沪铝指数多单可以继续持有，如果后期有效突破15000点可加仓做多，一旦出现回调可在14500以下逢低买入。
一、行情回顾
今年8月铝价顶住市场整体下跌的压力震荡上行。分阶段来看：月初受工信部发布对电解铝和钢铁产业的通知，政策去产能的预期推动铝价上涨，临近中旬全球风险再次聚集，以土耳其里拉为首的货币贬值带动了恐慌性抛盘，铝价急速下探至月内新低；基本面的改善以及人民币贬值让铝价多头再次有机可乘，铝价探底回升；月末宏观环境出现积极现象，限产及成本因素支撑铝价偏强运行。
近期国内铝库存的回落导致现货端延续升水状态，从图2中可以看出，今年基差一直处于走强的趋势，但是负区间已经持续了两年。未来政府对于新增铝产能将会更加严格，基差大概率会继续往上突破负区间。
二、宏观面将有转机
2.1美元高位回落，对金属有支撑
今年美联储已经批准了两次加息，美元指数累计上涨了2.47%，官员预测年底前，可能还会有两次。然而，美国总统特朗普对于连续上涨的强势美元并不认可，特朗普接受路透采访时表示，对于鲍威尔领导的美联储加息，他并未感到激动（not thrilled）。他不赞成加息的决定。特朗普认为，美联储应该更宽松，他的政府在很卖力地进行贸易磋商，对其他国家强硬，“我们会赢的”，但这期间“我应该从美联储那里得到一些帮助。”他指责欧洲等地区操纵各自货币，“我相信欧元也是被操纵的”，并表示，如果继续加息，他会批评美联储。
我们从美联储的表态及美元走势的情况来看，美联储称不会对总统的言论发表评论，但该机构的官员指出：“我们严格按照非政治性的方式来工作，以详细透明的分析为基础，我们不会把政治因素考虑进去。”美元指数的表现似乎倒向了特朗普这一边，从阶段的高位回落，金属受到提振，迅速走高。我们认为，美国内部对快速收紧货币出现了分歧，使得美元强势上涨受到抑制，短期将进入调整，此时给金属带来了喘息的机会。
2.2国内供需仍弱，地方债发力
7月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.6%，环比上涨0.1%，不及预期。工业生产者购进价格同比上涨5.2%，环比上涨0.1%，增速小幅回落。7月工业增加值同比增长6%，与6月持平，但低于去年同期0.4个百分点。1-7月累计，工业增加值同比增长6.6%，低于1-6月0.1个百分点。分析来看，7月份PPI数据和工业增加值均出现下滑走势，说明我国经济出现了供需两弱的格局。
基建发力的重要方向主要来自专项债，专项中的土储债、公路债和棚改债的3个领域都是基建的重要资金来源。而从上半年地方债券发行情况来看，基建投资增速可能触底反弹，全年维持13%-15%的增长。《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》明确，各级财政部门应当会同专项债券对应项目主管部门，加快专项债券发行前期准备工作，项目准备成熟一批发行一批。今年地方政府债券发行进度不受季度均衡要求限制，各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%。
三、预期供应压力缓解
3.1、秋冬季限产方案呼之欲出
京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》出炉，对比去年，主要有以下几点需要重点关注：①关于实施时间，去年方案时间定义为2017年10月至2018年3月，而今年征求意见稿方案明确为2018年10月1日至2019年3月31日，今年限产周期或将较去年延长；②关于实施范围，征求意见稿新增河南省济源市，但未涵盖巩义市，而河南巩义是铝加工重地，据“我的有色网”统计数据，巩义铝板带箔企业产能317万吨，约占全国产能23%（近1/4）；铝杆企业涉及产能10万吨，约占全国产能1.6%；③关于错峰生产，从量的角度看，电解铝错峰涉及运行产能1108万吨/年，而氧化铝涉及错峰涉及运行产能或将达到4855万吨/年（假设含汾渭平原，折电解铝产能约为2525万吨/年，显着高于电解铝），氧化铝更趋紧张。因此，我们认为一旦限产方案推出将对产能产生很大影响。
3.2铝材出口增长明显
据中商产业研究院数据库显示，2018年1-7月中国未锻轧铝及铝材出口量为323万吨，同比增长13.6%。今年上半年中国铝出口量共计270万吨，同比增长12%，创2014年12月以来新高。究其原因：一方面是人民币的贬值对推动铝出口的力量不容小觑；另一方面，变相出口订单仍有增量，在2016年之前河南地区是出口重熔用铸轧铝卷的主要生产集中地，但近两年在环保风暴的洗礼下，河南地区的生产企业逐渐丧失成本优势，该类订单转移至离港口更近且多用铝水生产的上述地区企业中，但近期在高利润驱动下，河南当地一些生产企业再度接到小卷订单。
3.3库存高位回落，对价格有支撑
截止8月21日，LME的铝库存为110.85万吨，与8月初的库存相比下降8.36万吨；国内铝库存为89.9万吨，与7月初的库存相比减少6841吨，国内库存从高位回落。在环保限产和出口提升的背景下国内铝库存高位回落，同时也有向国外转移的迹象。总体来看，铝库存仍呈现出内高外低的格局，国内库存能否进一步下降一方面寄希望于供给侧改革；另一方面要看需求能否持续？因此后期价格上涨压力仍然比较大 。
四、国内需求有改善，但仍弱
4.1房地产市场略有改善
2018年1-7月份，全国房地产开发投资65886亿元，同比增长10.2%，增速比1-6月份提高0.5个百分点。其中，住宅投资46443亿元，增长14.2%，增速提高0.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为70.5%；商品房销售面积89990万平方米，同比增长4.2%，增速比1-6月份提高0.9个百分点。分析来看，我国房地产开发投资额及销售额均出现反弹，表明货币及财政政策的效果正在显现，但后期大幅反弹的可能性比较低，因为国家对地产总体上仍维持调控。
4.2汽车产量增速继续下滑
中国汽车工业协会日前发布了7月份中国汽车产销报告：7月中国汽车分别产销204.28万辆、188.91万辆，相较去年同期，分别下滑0.66%和4.02%。但与6月份相比，产、销量则均下滑明显，降幅分别为10.78%和16.91%。政策方面，随着补贴政策的退出，传统车逐步进军新能源汽车，总的来看，汽车行业或难再像 2016/2017 年一样表现亮眼。这意味着汽车对于铝的消费量带动作用将减弱，不过另一方面我们必须注意到汽车轻量化的持续进行，使得单辆汽车的用铝量在逐步增加，也就是说汽车行业用铝量仍呈现增长态势，只是增速将放缓。
五、电解铝成本有支撑
目前国内电解铝行业成本基本维持在14600元/吨左右，市场预计后期成本对铝价的支撑较强，因为目前氧化铝价格保持坚挺，仅有个别辅料价格略有调降，但是对于电力成本市场观点分歧较大，8月国内焦煤、焦炭价格持续上涨，市场对后期价格分歧较大，所以电力成本这块不确定性较大。在行业整体亏损的情况下，已经有部分氧化铝厂相继公布检修/减产，这将在一定程度上支撑铝价。
六、近强远弱的价差结构
7月之后，氧化铝供应的短缺推升了氧化铝的价格，沪铝合约的价差结构由之前的CONTANGO转变成BACK结构，价差变成近强远弱。受供给侧改革和环保趋严的影响，未来氧化铝现货市场的紧张可能会延续。
七、盘面博弈特征
铝价在八月份经历了一次震荡上涨的过程，中下旬多头再次发力突破阶段新高。从图形上看，价格似乎在尝试突破W型的颈线，目前仍在反弹过程中。后期有两种可能：一种是震荡突破W型的颈线位置；另一种是受到阻力后回落，我认为第一种的可能性更大一些，因为均线系统仍处于多头排列，MACD在O轴以上，后期上涨动力很强。
八、结论以及操作策略
九月宏观将有转机，美元的回落与地方债发力为经济带来喘息的机会。从供需端来看，秋季限产方案呼之欲出，供应偏紧预期再次发酵；需求端，地产短期出现反弹但汽车产量增速继续下滑，整体需求有所好转。从成本端来看，氧化铝价格上涨及电力成本令电解铝行业利润微薄。技术上看，铝价仍处W型的反转行情中，蓄势后有望突破颈线。
操作策略
沪铝指数多单可以继续持有，如果后期有效突破15000点可加仓做多，一旦出现回调可在14500以下逢低买入。
九、风险分析
九月份，我们判断是，沪铝将突破颈线。但是，这样的判断也存在以下风险因素对我们的结论构成严峻的考验：
（1）大基建推动力度不及预期，宏观需求继续走弱，打压铝价。
（2）进入第9月份之后，煤炭价格下跌，电解铝成本下移，成本支撑理论行不通。
（3）去产能不及预期，库存出现累积，铝价承压。
