我们现在基本假定，联合铝业将在第三季度达成协议，协调美国解除制裁。俄铝和EN+之间的高管洗牌和扩大的股票/债务交易表明，它们正在试图安抚OFAC。值得关注的新闻将是奥列格·德里帕斯卡是否适当地放弃50%以下的股份。我们看好铝，但认为在市场消化了俄罗斯铝业未获批准的供应重返市场的消息后很长一段时间是最合适的。相反，如果在第三季度末没有达成协议，我们的牛市预期将再次出现，价格将再次接近3000美元。
在俄罗斯铝业受到制裁之前，我们一直看好铝，现在依然如此。我们认为，第四季仍将显示出一些紧张，因为买家和融资需要一段时间才能恢复俄罗斯铝业原料的供应，但之后应该会出现上升趋势。我们看到，除中国以外，初级金属的严重逆差超过了潜在的半成品出口。随着较高的实物溢价继续超过较低的仓库激励，我们预计LME的现货溢价将更频繁地出现大幅回调，比如刚刚过去的7月至8月的极端现货溢价。每一次现货溢价都将提高LME的价格，方法是挤压空头头寸持有人，包括那些将逐渐被清算的对冲权证库存。
铜的多样化需求基础(地理和行业)使其成为人们对贸易战对经济增长影响的主要担忧的目标。因此，如果这些紧张关系得到解决，它还应该吸引大量的购买和空头回补。但我们不认为它会在一段时间内完全恢复其7k美元的地位，因为我们看到现货市场缺乏重要的方向。
特别是，尽管中国进口强劲(同比增长16%)，但信号更多的是推动而非拉动:上证综指处于期货溢价，自新年以来股市几乎未见上涨。5月至6月伦敦金属交易所(LME)出现的现货溢价，与其说是基本面因素，不如说是技术因素，而且看到一个广泛的期货溢价再次出现，我们并不感到意外。
供应主题也相当不温不火。所有的目光都集中在Escondida的谈判上，但到目前为止，中断率一直很低，因此需要一个持续的时间才能显着地扭转局面。我们预计，废料供应的撤出将导致近期的供应紧张，美国已经报道了这一情况。
到2019年，在美国与世界贸易战争的全面较量中，我们预计基本原理将重新浮出水面，即铜的价格应高于新矿供应的激励价格(>6800美元)。2020年后，预计由于新矿供应的短缺，价格将会上涨。要想在2023年之前填补500kt以上的缺口，就必须对国内生产总值(GDP)造成2%的冲击，这远远超出了任何贸易战预期。
今年大部分时间里，我们都错误地怀疑镍的价格。但尽管我们仍怀疑涨势将开始失去动能，但我们对价格上涨更为放心。我们之前担心的是不锈钢利润率受到挤压，因为中国的不锈钢价格没有通过不断飙升的成本。我们还继续认为，对有形交易所股票的吸引超过了任何实际赤字。但不要让事实妨碍股市的良好上涨。自2017年12月以来，投机者将镍价推高了25%，但我们再也看不到任何必要的回调的根本反应。
首先，事实证明，中国不锈钢生产商对LME镍价格的上涨持抵制态度。与逆向整合一样，我们可以有把握地说，我们低估了镍铁(NPI)和精炼镍价格可能出现的差异。NPI从溢价到高达1500美元/mtu的折扣，减轻了不锈钢的压力。虽然预计NPI在印尼的产量将大幅增长(可能在中国受到限制)，但LME镍矿生产商(淡水河谷(Vale: Vale)、诺里尔斯克(Norilsk)、金川(Jinchuan)等)的相对克制，并未为LME镍价的上涨提供根本回应。不过，我们预计涨势将逐渐放缓。鉴于镍价长期看涨的电动汽车(EV)，镍一直对贸易战的紧张局势相当抗拒，但它也不能幸免。
不过，大多数情况下，我们都在关注不断扩大的期货溢价。即使是镍，从4月份的50美元扩大到7月份的近100美元的变动幅度也非常大。一方面，这支持了那些寻求为库存融资的交易员，但在宏观环境不稳定的背景下，这也在侵蚀多头的回报。这种宽宽的曲线结构，加上持平的溢价(上海到岸价约为150美元，较年初的300美元有所下降)，让我们确信，镍一直在投机性资金流动中获利，而非当前的实物趋势。
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